5. ETUDE FINANCIERE

Une station privée de production d'alevins ne sera considérée comme viable que si elle est supposée fournir un profit satisfaisant en fonction de l'investissement réalisé et si elle génère suffisamment de revenus pour permettre de régler ses obligations sans devoir interrompre le cours normal de ses opérations. Il existe de nombreux indicateurs financiers qui servent à évaluer la faisabilité d'un investissement. Rappelons que les indicateurs financiers sont des outils servant à conforter une prise de décision mais qu'ils ne peuvent se substituer aux interprétations de facteurs ne pouvant être quantifiés. Il est donc essentiel, avant de procéder à l'analyse financière proprement dite, de déterminer aussi précisément et objectivement que possible, les hypothèses de travail retenues dans l'étude financière.

5.1. Coût total d'une station privée de production d'alevins

Les coûts d'investissement d'une station privée d'une superficie de 26,6 ares, ayant une production de 100.000 alevins cessibles ont été déterminés au chapitre 3 et sont récapitulés dans le tableau 5.1.

Tableau 5.1. Récapitulatif des coûts d'investissement

¹ Le fonds de roulement représente le coût total de fonctionnement sur un exercice.

Le coût total des investissements s'élève à 2.677.410 Fmg, et se répartit, à raison de 58% pour le poste immobilisation et 42% pour le poste fonds de roulement.

5.2. Programme de financement

Nous pouvons envisager deux types de financement :

• tous les coûts d'investissement sont pris en charge par le responsable de l'exploitation ;

• le financement se fait à raison de 30% sur fonds propres du responsable de l'exploitation et 70% sous forme d'emprunt au taux d'intérêt annuel de 12% remboursable en 4 ans.

Pour nos calculs, nous retiendrons le second cas.

5.2.1. Détermination du montant de l'emprunt et des fonds propres

En sachant que le coût total de la station est égal aux coûts d'investissement (somme des immobilisations et du fonds de roulement initial) c'est-à-dire 2.677.410 Fmg, nous pouvons déterminer le montant de l'emprunt et le montant des fonds propres requis pour le démarrage de la station :

Emprunt=0,70×2.677.410=1.874.187 Fmg

Fonds propres=0,30×2.677.410=803.223 Fmg

5.2.2. Amortissement de l'emprunt

L'amortissement peut être défini comme le remboursement de l'emprunt par des paiements périodiques d'égales importances. L'amortissement d'une dette ou d'un emprunt se calcule en utilisant la formule :

	A: amortissement annuel E: montant total de l'emprunt EPIF: equal payment interest factor
	n: nombre d'années durant lesquelles l'emprunt devra être remboursé i : taux d'intérêt

En sachant que le montant total de l'emprunt est de 1.874.187 Fmg et que la valeur de l'EPIF peut être soit calculée, soit trouvée dans des tables, le tableau 5.2 nous donne la valeur de l'amortissement annuel ainsi que les proportions de cet amortissement annuel en tant que remboursement de l'emprunt, c'est-à-dire du capital et en tant que paiement d'intérêts.

Tableau 5.2. Programme d'amortissement de l'emprunt (valeur en Fmg)

5.3. Projection financière

Les projections financières quantifient les résultats des études de marché, technique, organisationnelle et financière. Celles-ci estimeront la future rentabilité, les besoins et sources de liquidité ainsi que les conditions financières de la station.

5.3.1. Dépréciation

Nous allons établir un tableau de prévisions de dépréciation sur les coûts des immobilisations. La dépréciation est une technique qui, sous forme d'amortissement, permet de répartir des coûts de certains investissements sur leur durée de vie. Nous utiliserons la méthode linéaire pour nos calculs de dépréciation. Le tableau 5.3. reprend les prévisions annuelles de dépréciation.

Tableau 5.3. Prévisions annuelles de dépréciation

¹ Rappel : en pratique, l'équivalent de l'amortissement des étangs en terre sera utilisé pour leur maintenance. Dans ces conditions, la valeur résiduelle réelle des étangs devrait être au moins égale à celle de leur coût de construction en année 1.

La dépréciation annuelle s'élève à 100.883 Fmg.

5.3.2. Projection du compte d'exploitation

Le compte prévisionnel d'exploitation ainsi obtenu pourra être utilisé pour déterminer le montant des taxes à payer, justifier la capacité de remboursement de l'emprunt, analyser le potentiel d'expansion, etc.

Pour établir la projection du compte d'exploitation, nous allons travailler avec des hypothèses que nous rappelons ici :

• la production de croisière est obtenue dès la première année ;

• la capacité de production en première année est de 100.000 alevins vendus à 30 Fmg/unité ;

• la production de poissons marchands de contre-saison dans les étangs d'alevinage bien fertilisés est estimée à 10,5 kg/are, c'est-à-dire une production totale de 210 kg pour 20 ares, vendu à 2.500 Fmg/kg ;

• les produits sont vendus directement sur le lieu de production ;

• la station sera gérée par le responsable-propriétaire de la station qui sera rénuméré par un salaire d'un montant annuel de 708.000 Fmg ;

• un poste divers d'un montant annuel de 250.000 Fmg a été retenu (10% des coûts d'investissement ou 20% du fonds de roulement) ;

• la dépréciation est calculée suivant la méthode linéaire ;

• les provisions pour les impôts et taxes sont estimées à 7,5% ;

• le projet bénéficiera d'un prêt au taux d'intérêt annuel de 12%, remboursable en 4 ans au ratio emprunt/fonds propres de 70/30 ;

• la méthode des prix constants a été retenue.

Tableau 5.4. Projection du compte d'exploitation (100.000 alevins de carpe commune à 30 Fmg/unité)

Le coût de production de l'alevin, hors amortissements, hors taxes et hors poissons marchands s'élève à 16,0 Fmg/unité en première année. La marge bénéficiaire par alevin vendu hors amortissements, hors taxes et hors poissons marchands se monte à 14,0 Fmg/unité en première année.

5.3.3. Projection prévisionnelle de trésorerie

La projection prévisionnelle de trésorerie proposera les recettes et paiements en espèces prévisibles annuellement. Les dépenses qui ne sont pas en espèces comme les amortissements, ne sont pas inclues ici. Cette projection procure les informations requises pour justifier l'importance et l'échelonnement des emprunts et des remboursements. Elle permet aussi d'indiquer si la station pourra honorer ses obligations en temps voulu.

Tableau 5.5. Situation prévisionnelle de trésorerie
(100.000 alevins de carpe commune à 30 Fmg/unité)

On remarquera que la première année correspond, et à la phase d'investissement, et au premier cycle de production. On notera également que l'exploitant dispose toujours de liquidité pour étendre ses investissements.

5.3.4. Bilan prévisionnel

La projection du bilan énumère les avoirs et engagements de l'unité de production, associés au relevé des valeurs nettes. La projection montre la position financière de l'unité de production à un moment précis. Le terme bilan implique que le total des avoirs doit être égal au total des engagements, plus les fonds propres du propriétaire.

5.4. Analyse financière

5.4.1. Rentabilité des investissements

La rentabilité des investissements est le rapport entre le bénéfice net moyen annuel avant taxation et l'investissement total.

Les limites d'interprétation des indicateurs de base sont principalement :

i) pour le délai de récupération :

• qu'il ne tient pas compte des profits réalisés après la période de recouvrement ;

• qu'il ne tient pas compte de la distribution dans le temps des dépenses et recettes.

Dès lors, cette méthode ne permet pas de mesurer la rentabilité d'un investissement ni de le classer correctement parmi d'autres possibilités d'investissement. Néanmoins, la méthode du délai de récupération peut être utilisée comme un indicateur de la faisabilité d'un investissement à risque relativement élevé. Au plus, le délai de récupération est court, au meilleur il est considéré.

ii) Pour la rentabilité des investissements :

• qu'il ne tient pas compte de la distribution dans le temps des dépenses et recettes.

En effet, en général, des sommes importantes sont dépensées au démarrage de l'investissement. Cependant, un investisseur souhaite recevoir des recettes après des délais bien échelonnés. Dès lors, cette méthode permet de donner une indication des recettes pour un investissement qui ne peut être comparé qu'à d'autres possibilités d'investissement ayant les mêmes profils de distribution des dépenses et des recettes.

5.4.2. Indicateur de second niveau

5.4.2.1. Indice de profitabilité:

L'indice de profitabilité est le rapport entre la somme de la valeur actualisée des bénéfices ou revenus à la somme de la valeur actualisée des investissements. Il peut être calculé :

• soit directement à partir du chiffre d'affaires, indice brut :

	Rj = chiffre d'affaires en année j
	Cj = coût en année j
	Kj = coût des immobilisations en année j
	i = taux d'actualisation
	j = année

• soit à partir des bénéfices nets avant amortissement, indice net :

	Bj = bénéfice net en année j
	Kj = coût des immobilisations en année j
	i = taux d'actualisation
	j = année

Le tableau 5.8. reprend la table des calculs des principaux éléments des indices de profitabilité brut et net. A noter que le taux d'actualisation retenu est de 12%.

Tableau 5.8. Calcul des indices de profitabilité brut et net

¹ Comprend la valeur résiduelle des étangs et du petit matériel après 5 ans, c'est-à-dire : 597.250 Fmg.

Le critère de décision est d'accepter des projets ayant des indices de profitabilité brut et net égal ou supérieur à 1, ou le plus élevé parmi plusieurs alternatives d'investissement.

5.4.2.2. Valeur actuelle nette

La valeur actuelle nette est la somme de la valeur actualisée des bénéfices nets de chaque année.

	Bj = bénéfice net en année j
	S = valeur résiduelle
	j = année

La valeur actuelle nette peut également être calculée en actualisant séparément le flux des revenus et des coûts annuels et en soustrayant la somme du dernier de la somme du premier :

	Rj = chiffre d'affaires en année j
	Cj = coût en année j
	j = année

Le critère de décision consiste à accepter des projets avec une valeur actuelle nette positive, c'est-à-dire plus grande que 0.

Valeur actuelle nette (12%) = 13.046.266 – 8.154.152 = 4.892.114 Fmg

En utilisant les méthodes, soit des indices de rentabilité, soit de la valeur actuelle nette, il reste toujours la difficulté de choisir le taux d'actualisation adéquat. Un moyen de contourner cette difficulté est de recourir à la méthode de calcul de taux de rentabilité interne.

5.4.3. Taux de rentabilité interne

Le calcul du taux de rentabilité interne consiste à trouver la valeur du taux d'actualisation qui amène la valeur de la partie gauche de la formule de la valeur actuelle nette à 0 :

	Bj = bénéfice net en année j
	j = année
	i = taux d'actualisation

Tableau 5.9. Calcul du taux de rentabilité interne

Le taux de rentabilité calculé à partir des chiffres contenus dans la dernière colonne et qui correspondent aux bénéfices nets avant amortissement, avant intérêts, après taxation et dont l'année 5 comprend la valeur résiduelle après 5 ans est de 71%.

5.4.4. Sensibilité financière du projet

Une analyse de la sensibilité consiste à déterminer l'influence que peut avoir un changement des variables. Cette méthode consiste donc à répéter les calculs pour différents critères d'investissement pour des valeurs de variables dont l'estimation est, soit incertaine, soit à risque.

Nous nous contenterons de déterminer l'effet financier d'une chute de rendement à l'alevinage de 30%, pour notre station privée. On peut considérer le résultat de la production à l'alevinage comme étant le facteur le plus sensible de notre exploitation. Bien qu'ayant retenu un rendement à l'alevinage de 5.000 alevins par are, qui est considérée comme une moyenne honorable sans être exceptionnelle, la maîtrise parfaite de l'alevinage ne pourra jamais être totalement acquise.

Nous présenterons de manière très simplifiée, les résultats de l'analyse financière comprenant l'hypothèse d'une chute de rendement à l'alevinage de 30% avant de les commenter comparativement.

5.4.4.1. Projection du compte d'exploitation

Tableau 5.10. Projection du compte d'exploitation (70.000 alevins de carpe commune à 30 Fmg/unité)

Le coût de production de l'alevin hors amortissements, hors taxes et hors poissons marchands s'élève à 22,9 Fmg/unité en première année. La marge bénéficiaire par alevin vendu hors amortissements, hors taxes et hors poissons marchands, se monte à 7,1 Fmg/unité en première année.

5.4.4.2. Indicateurs de base

5.4.4.3. Indicateurs de second niveau:

Valeur actuelle nette (12%) = 9.801.766 – 7.910.814 = 1.890.952 Fmg

Taux de rentabilité interne :

Tableau 5.11. Calcul du taux de rentabilité interne

Le taux de rentabilité calculé à partir des chiffres contenus dans la dernière colonne et qui correspondent aux bénéfices nets avant amortissement, avant intérêts, après taxation et dont l'année 5 comprend la valeur résiduelle après 5 ans est de 36%.

5.4.5. Récapitulatif des résultats de l'analyse financière

Un aperçu global des résultats de l'analyse financière tel que repris dans le tableau 5.12 va nous permettre de tirer quelques enseignements.

Tableau 5.12. Résultats de l'analyse financière

Avant de passer à un aperçu détaillé, on peut constater que dans les deux cas de figures retenus, aucun des indicateurs financiers calculés n'est négatif. Il est évident que les indicateurs du premier cas de figure, c'est-à-dire une production de 100.000 alevins sont plus attrayants que ceux calculés avec un handicap d'une chute de rendement à l'alevinage de 30%. Néanmoins, même avec cet handicap, les indicateurs restent encore satisfaisants.

L'analyse financière nous permet de tirer les conclusions suivantes :

• le délai de récupération très favorable en cas de production de 100.000 alevins par are est presque doublé, si il y a une chute de rendement de 30% ;

• la rentabilité des investissements est très attrayante dans le premier cas, mais chute de presque de 50%, si il y a une chute de rendement de 30% à l'alevinage;

• bien que les indices de profitabilité net et brut soient favorables dans les deux cas, remarquons que l'indice de profitabilité brut, calculé sur cinq ans, indique dans le premier cas que le chiffre d'affaires est égal à 1,6 fois le coût annuel de fonctionnement de la station, et cela en tenant compte des coûts d'investissement. Ce même indice indique, dans le second cas, que le chiffre d'affaires est égal à 1,2 fois le coût de fonctionnement de la station;

• la valeur actuelle nette (12%) calculée est de 4.892.114 Fmg dans le premier cas, elle correspond à la somme théorique obtenue en sus, en raison de la qualité de l'investissement du montant résultant d'un placement à 12% d'intérêt de la valeur de ce même investissement. On remarque qu'une chute de rendement de 30% en alevins engendre une chute de la valeur actuelle nette de 61%;

• le taux de rentabilité interne de 71% est très favorable dans le premier cas, mais est réduit de près de 50% dans le cas d'une hypothèse d'une chute de rendement à l'alevinage de 30%.