FC 109/5

Comité financier

Table des matières

Rappel des faits

Placements à long terme

Placements à court terme

Faits marquants intervenus en 2004

Données comparatives

Rappel des faits

1. Le présent document est soumis au Comité financier pour information, conformément à l'article IX du Règlement financier, qui stipule notamment que « Le Directeur général peut placer les sommes qui ne sont pas nécessaires pour faire face à des besoins immédiats, en sollicitant, dans tous les cas où cela est possible, l'avis d'un Comité consultatif pour les placements. Au moins une fois par an, le Directeur général fait figurer dans les états financiers soumis au Comité financier un relevé des placements en cours ».

Placements à long terme

2. Le portefeuille de placements à long terme représente un cumul de la valeur des titres et des revenus réinvestis durant les 30 dernières années.

3. Le principal objectif du portefeuille est de financer la part des obligations liées au personnel qui incombe à l'Organisation:

• plan d'indemnisation du personnel;
• caisse des indemnités pour cessation de service;
• assurance maladie après cessation de service;
• caisse de paiement des indemnités de licenciement.

4. Le tableau 1 fait apparaître l'évolution du portefeuille des placements à long terme depuis 1993 - valeur boursière et valeur d'achat - par rapport aux évaluations actuarielles des obligations liées aux dépenses de personnel (depuis 1997).

5. Une évaluation actuarielle de ces obligations est effectuée à chaque exercice biennal depuis 1996-97. Dans l'évaluation au 31 décembre 2003, la part de l'Organisation sur l'ensemble des obligations liées au personnel était de 432,7 millions de dollars EU. Selon les hypothèses utilisées pour la dernière évaluation, les obligations liées au personnel devaient atteindre 452,5 millions de dollars EU au 31 décembre 2005. Toutefois, cette estimation ne tenait pas compte de la variation prévisionnelle des taux de change. Or, le raffermissement de l’euro face au dollar EU observé en 2004 a eu de fortes répercussions sur le montant total des obligations liées au personnel, ces dernières étant exprimées en dollars EU. En conséquence, à la fin de l’exercice 2005, la valeur des obligations liées au personnel qui incombe à l’Organisation devrait être supérieure aux précédentes estimations.

6. Les ouvertures de crédit budgétaire pour l’exercice 2004-05 prévoient le versement par les pays membres d’une contribution de 14,1 millions de dollars EU qui permettra de dégager les ressources nécessaires au financement du régime d’assurance maladie après cessation de service. Toutefois, compte tenu du déficit de trésorerie enregistré pendant la quasi-totalité de l’exercice 2004, l’Organisation a décidé de reporter à une date ultérieure le transfert sur le portefeuille de placements à long terme des fonds alimentés par les contributions ordinaires. En conséquence, aucune des ressources provenant des contributions ordinaires n’a été transférée à ce jour vers les placements à long terme en vue du financement des obligations liées au personnel qui sont à la charge de l’Organisation.

7. Les directives destinées aux gestionnaires des placements à long terme prévoient une série d'instruments qui se répartissent comme suit:

• liquidités: 0-10 pour cent;
• obligations: 25-45 pour cent;
• actions: 55-75 pour cent.

Ces directives ont été modifiées le 1^er août 2004 à la suite de l’étude sur l’actif et le passif, de manière à conserver une répartition des avoirs de 50 pour cent pour les actions et de 50 pour cent pour les obligations. Au 31 décembre 2004, les avoirs se répartissaient comme suit:

• portefeuille d’actions: 48,56 pour cent
• portefeuille de titres mondiaux à revenu fixe: 51,44 pour cent.

8. L'évaluation des résultats repose sur une comparaison avec les indices de référence suivants:

Pour le portefeuille d’actions: le All Country Index de Morgan Stanley Capital International Inc;
Pour le portefeuille de titres mondiaux à revenu fixe:

• jusqu’au 31 juillet 2004, le Global Broad Bond Index de JP Morgan Chase;
• depuis le 1^er août 2004, le Euro Government Inflation-Linked Bond Index de Barclays à hauteur de 80 pour cent + le EMU Direct Government Index (EG00) de Merrill Lynch à hauteur de 20 pour cent.

9. Ces indices de référence sont globalement représentatifs de la répartition géographique et sectorielle du portefeuille et ont été examinés par le Comité des placements de la FAO et par la Banque mondiale en sa qualité de conseiller financier de l’Organisation.

10. Le tableau 2 présente l'évolution du portefeuille de placements à long terme en 2004.

11. Les soldes (en EU) du portefeuille de placements à long terme se présentent comme suit:

Les valeurs boursière et d'achat englobent un intérêt échu indiqué par le dépositaire des actifs, Northern Trust Company.

12. Les mouvements du portefeuille à long terme enregistrés en 2004 sont résumés ci-après:

13. a) Résultats du portefeuille à long terme au 31 décembre 2004:

b) Le tableau 3 fait apparaître le rendement du portefeuille à revenu fixe à long terme depuis le 31 juillet 2004, date de la restructuration du portefeuille (voir paragraphes 27 et 33). Le rendement est exprimé en dollars EU et en euros.

c) Le tableau 4 indique les résultats annuels nets du portefeuille à long terme et le rendement de l’indice de référence depuis 1994.

14. Le tableau 5 présente les actifs du portefeuille à long terme à revenu fixe ventilés en fonction de la qualité du crédit.

15. Le tableau ci-dessous présente la répartition des actifs du portefeuille à long terme par pays d’émission au 31 décembre 2004 conformément aux directives relatives au risque de crédit minimal acceptable.

16. Des rapports détaillés indiquant les titres détenus et la composition du portefeuille des placements à long terme au 31 décembre 2004 seront disponibles lors de la session.

Placements à court terme

17. Le portefeuille des placements à court terme est essentiellement constitué de dépôts de fonds fiduciaires détenus en attendant d'être déboursés pour la mise en oeuvre des projets et de liquidités représentant les réserves au titre du Programme ordinaire et d'autres actifs. Ces placements sont gérés par trois gestionnaires spécialisés dans les placements à court terme: Western Asset Management, Wellington Management et Northern Trust Government Select Fund.

18. En 2003, la FAO a confié la gestion d’une partie de ses placements à court terme à la Banque des règlements internationaux de Bâle.

19. Au 31 décembre 2004, les soldes (en dollars EU) des portefeuilles à court terme se présentaient comme suit:

20. Résultats des portefeuilles à court terme en 2004:

Indice de référence = Merrill Lynch Libor à 3 mois à échéance fixe

* L’indice de référence utilisé pour Northern Trust et la Banque des règlements internationaux est purement théorique. Toutefois, à des fins de comparaison, les portefeuilles sont évalués par rapport au iMoneynet Government and Agencies Institutional Index. Cet indice est simplement constitué de la moyenne de 177 fonds susceptibles d’investir dans des bons du Trésor américains, des établissements américains, des contrats de report ou des obligations d’État à taux variable.

21. Conformément aux recommandations formulées par le Comité consultatif pour les placements en avril 2004, qui visent à réduire davantage le risque de crédit associé aux portefeuilles de placements à court terme, la part maximale autorisée du portefeuille constituée de titres adossés à des actifs et de titres représentatifs de créances hypothécaires a été ramenée de 50 pour cent à 25 pour cent pour chacune des catégories d’actifs considérées. Cette mesure est entrée en vigueur le 1^er mai 2004.

22. Des rapports détaillés sur les titres et la composition des portefeuilles gérés par Western et Wellington au 31 décembre 2004 ainsi qu'une description du Government Select Fund de Northern Trust seront disponibles lors de la session.

Faits marquants intervenus en 2004

23. Le Comité des placements de la FAO a examiné les actuelles directives relatives aux portefeuilles de placements à court terme gérés par Western Asset Management et Wellington Management et, estimant que la majeure partie des placements concernaient des contributions au Fonds fiduciaire, il a décidé de réduire encore le niveau de risque lié aux placements à court terme en appliquant les mesures suivantes:

• ramener la part maximale autorisée du portefeuille constituée de titres adossés à des actifs ou de titres représentatifs de créances hypothécaires de 50 pour cent à 25 pour cent dans chacune des catégories considérées;
• limiter à 50 pour cent du portefeuille le pourcentage maximal autorisé de titres adossés à des actifs + titres représentatifs de créances hypothécaires + titres de société;
• ramener la durée maximale autorisée d’émission de cinq à deux ans.

24. Le Service de la trésorerie de la FAO s’est abonné à un service d’analyse détaillée des résultats, outil de suivi des placements proposé par le dépositaire des actifs. Désormais, elle reçoit et analyse des relevés mensuels ou trimestriels contenant des évaluations individualisées des résultats de ses placements et indiquant la contribution de chaque catégorie d’actifs au résultat global du portefeuille.

25. Compliance Analyst, autre outil élaboré par le dépositaire des actifs, est conçu pour envoyer des alertes électroniques dès lors que les gestionnaires des avoirs enfreignent les directives relatives aux placements. Au cours de l’année écoulée, l’Organisation a pu détecter grâce à ce système plusieurs transactions erronées et obtenir des gestionnaires le remboursement de ses pertes. Les sommes récupérées à ce titre représentent plus du double du montant de l’abonnement annuel à ce service.

26. Un nouveau contrat de service a été établi avec la Banque mondiale, qui fait désormais office de conseiller extérieur en placements de l’Organisation.

27. Le portefeuille de placements à long terme a été restructuré conformément aux recommandations de l’étude sur l’actif et le passif: la part des avoirs en actions a été ramenée à 50 pour cent, la part en dollars du portefeuille a revenu fixe a été convertie en euros et l’essentiel des avoirs a été placé dans des obligations d’État en euros liées à l’inflation.

Données comparatives

28. Le Comité financier à sa cent septième session a prié le Secrétariat de lui communiquer des informations comparatives sur la structure et les résultats des portefeuilles d’organisations ayant des obligations comparables à celles de la FAO en matière de personnel. On trouvera aux paragraphes suivants les données comparatives demandées, auxquelles ont été ajoutées des informations sur les fonds de retraite qui devraient donner une idée plus complète de la situation. En effet, les obligations des fonds de retraite sont très semblables dans leur structure aux obligations liées au personnel qui incombe à la FAO.

29. Le tableau 7 indique en pourcentage la répartition par catégorie d’actifs des placements des fonds de retraite dans divers pays.

* Informations communiquées par Hewitt Investment Group

30. Au cours des années 90, le volume moyen des placements en actions a augmenté dans le monde entier, les investisseurs étant de plus en plus nombreux à opter pour ce type de placement, qui offre une plus forte plus-value et un meilleur rendement réel. Les petits investisseurs ont investi dans les mêmes proportions sur le marché des actions, en se détournant cependant de produits plus instables (ou moins facilement mobilisables), y compris d’autres formes de placements comme les capitaux privés, l’immobilier et les marchés émergents.

31. Aux États-Unis et au Royaume-Uni, les gestionnaires de placements ont investi beaucoup plus massivement en actions que leurs homologues européens et japonais. Dans la plupart des pays, les investisseurs considèrent que les placements en obligations étrangères et en liquidités et les placements immobiliers ne présentent pas un intérêt suffisant. Les actions étrangères se classent ainsi au troisième rang des options de diversification jugées les plus avantageuses, derrière les actions nationales et les placements à revenu fixe.

32. Les facteurs qui influent le plus souvent sur les choix des investisseurs en matière de répartition des avoirs sont les suivants:

• réglementation fiscale en vigueur dans le pays considéré;
• régimes publics de retraite du pays considéré;
• marchés des capitaux dans le pays du siège;
• volume des actifs à placer;
• connaissances et compétences des services de la gestion et des finances en matière de placements financiers;
• obligations fondamentales;
• situation en matière de financement.

33. En 2003, la FAO a chargé une société spécialisée, Hewitt Bacon & Woodrow, de réaliser une étude détaillée sur son actif et son passif. Pour équilibrer ses avoirs et ses obligations, l’Organisation a restructuré son portefeuille de titres mondiaux à revenu fixe, de manière à en faire un portefeuille à revenu fixe en euros fondé principalement sur des obligations liées à l'inflation. Dans le même temps, la part des avoirs en actions de l’Organisation a été ramenée à 50 pour cent.

34. Le tableau 8 présente la répartition des avoirs de fonds de retraite et d’organisations dont les obligations en matière de personnel sont comparables à celles de la FAO. Toutes les données indiquées se rapportent à des organisations internationales. Les deux dernières colonnes font apparaître les résultats d’ensemble, pour 2003 et 2004, des portefeuilles des différentes organisations considérées. Dans la plupart des cas, les chiffres relatifs aux résultats de 2004 n’ont pas encore été vérifiés.

Répartitions et résultats des placements de diverses organisations internationales

35. Ces chiffres donnent une idée assez précise des résultats des placements des organisations internationales concernées et de leurs pratiques en matière de répartition des avoirs. Cela étant, il convient d’éviter de tirer des conclusions hâtives et d’affirmer, par exemple, que l’organisation B est celle qui a obtenu les meilleurs résultats en 2003 et la FAO celle qui a affiché les plus belles performances en 2004. En effet, l’analyse comparative de la répartition des avoirs doit tenir compte de la structure des obligations correspondantes. De même, l’évaluation des résultats des placements est plus fiable si elle prend en considération l’évolution, à la hausse ou à la baisse, des obligations financées, comme c’est le cas au tableau 1.

36. Les résultats remarquables que la FAO a enregistrés en 2004 résultent pour l’essentiel de la décision stratégique de l’Organisation de restructurer son portefeuille de titres mondiaux à revenu fixe basé principalement sur le dollar pour en faire un portefeuille en euros, mettant ainsi à profit le très net raffermissement de l’euro face au dollar, qui s’est amorcé peu de temps après la restructuration du portefeuille, intervenue à la fin de juillet 2004.

37. Le tableau 9 présente l’évolution du taux de change euro/dollar EU en 2004.

38. Comme indiqué au paragraphe 5, la variation du taux de change euro/dollar EU a une forte incidence sur le montant total des obligations de l’Organisation.