FC 109/5


Comité de Finanzas

109º período de sesiones

Roma, 9 - 13 de mayo de 2005

Informe sobre las inversiones en 2004

Índice



Antecedentes

1. Este documento se presenta al Comité de Finanzas para su información, de conformidad con el Artículo IX del Reglamento Financiero, en el que se establece entre otras cosas lo siguiente: “El Director General podrá invertir los fondos que no sean indispensables para cubrir necesidades inmediatas, solicitando el asesoramiento, siempre que sea posible, del Comité Asesor sobre Inversiones. Por lo menos una vez al año el Director General incluirá en los estados financieros presentados al Comité de Finanzas un estado de las inversiones corrientes”.

Inversiones a largo plazo

2. La cartera de inversiones a largo plazo representa una acumulación en el valor de los títulos y los ingresos reinvertidos a lo largo de los últimos 30 años.

3. El principal objetivo de la cartera es financiar la parte que corresponde a la Organización de las obligaciones relacionadas con el personal:

4. El Cuadro 1 muestra la evolución de la cartera de inversiones a largo plazo desde 1993, tanto a valores de mercado como a valores de costo, en comparación con las valoraciones actuariales de las obligaciones relacionadas con el personal (a partir de 1997).

Cuadro 1

Cartera de inversiones a largo plazo
Valor de mercado y valor de costo en comparación con la valoración actuarial
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5. Desde 1996-97 se ha realizado cada bienio una valoración actuarial de esas obligaciones. La valoración última del 31 de diciembre de 2003, llevada a cabo por una empresa especializada, muestra que la parte que corresponde a la Organización de las obligaciones totales relacionadas con el personal ascienden a 432,7 millones de dólares EE.UU. Partiendo de los supuestos utilizados para la última valoración, al 31 de diciembre de 2005 las obligaciones de la Organización relacionadas con el personal se estimaban en 452,5 millones de dólares EE.UU. No obstante, esa estimación no incluía una previsión de la variación del tipo de cambio, y el fortalecimiento del euro con relación al dólar EE.UU. durante 2004 ha tenido importantes repercusiones en el total de las obligaciones, que se expresan en dólares EE.UU. Por lo tanto, se prevé que el valor de las obligaciones de la Organización relacionadas con el personal al final de 2005 será mayor de lo estimado previamente.

6. La consignación presupuestaria para 2004-05 incluía un cuota asignada a los Estados Miembros por valor de 14,1 millones de dólares EE.UU., que representaba un financiamiento adicional para el pasivo correspondiente al seguro médico después del cese en el servicio (ASMC). No obstante, dada la escasez de efectivo para gastos de funcionamiento experimentada durante la mayor parte de 2004, la Organización aplazó para más tarde la transferencia de los fondos asignados a la cartera a largo plazo. Hasta la fecha no se han transferido fondos destinados a inversiones a largo plazo para financiar las obligaciones de la Organización relacionadas con el personal.

7. Hasta el 31 de julio de 2004, las directrices de inversión para los administradores de inversiones a largo plazo ofrecían una combinación de instrumentos con una distribución porcentual de:

Desde el 1º de agosto de 2004, de acuerdo con los resultados del estudio sobre activos y pasivos, se cambiaron las directrices para mantener un coeficiente bonos-acciones de 50:50.
La distribución efectiva al 31 de diciembre de 2004 era la siguiente:

8. La medición del rendimiento se efectúa en comparación con el rendimiento de referencia siguiente:

Para la cartera de acciones: el Morgan Stanley Capital International Inc All Country Index
Para la cartera de ingresos fijos:

9. Este conjunto de índices de referencia representa equitativamente la distribución geográfica y sectorial de la cartera y ha sido revisado por el Comité de Inversiones y por el Banco Mundial, que es la institución consultora de la Organización sobre asuntos financieros.

10. El Cuadro 2 ilustra el rendimiento de la cartera de inversiones a largo plazo en 2004.

Cuadro 2

Cartera de inversiones a largo plazo
Valor de mercado y valor de costo, 2004
Undisplayed Graphic

11. Los saldos (en US$) en la cartera a largo plazo ascendían a:

 

Al 31 de diciembre de 2003

 

Al 31 de diciembre de 2004

Valor de mercado

185 577 144

 

216 362 540

Valor de costo

160 625 427

 

182 445 776

(El valor de mercado y de costo incluye los intereses acumulados según el informe del custodio, Northern Trust Company).

12. A continuación se resumen los movimientos de la cartera a largo plazo a lo largo del año:

Flujo de efectivo en 2004

 

Monto en US$

Valor de mercado al 31/12/2003

 

185 577 144

 

Variación neta de las ganancias/pérdidas realizadas

 

8 965 047

 

Dividendos e intereses de los ingresos

 

4 832 136

 

Ganancias realizadas

 

17 690 367

 

Comisiones de gestión y del custodio y servicios de asesoramiento

 

-1 005 518

 

Variación de los ingresos acumulados

 

303 364

Valor de mercado al 31/12/2004

 

216 362 540

13. a) Rendimiento anual de la cartera a largo plazo:

Rendimiento en 2004

     

Total de la cartera a largo plazo

 

17,05%

Referencia

 

16,52%

     

Acciones

 

15,28%

Referencia

 

15,25%

Ingresos fijos (enero-julio de 2004)

 

-1,38%

Referencia (expresada en US$) )

 

-1,78%

Ingresos fijos (agosto-diciembre de 2004)

 

6,58%

Referencia (expresada en euros)

 

6,00%

b) En el Cuadro 3 se muestra el rendimiento neto de la cartera a largo plazo desde el 31 de julio de 2004, en que se reestructuró la cartera (véanse los párrafos 27 y 33). Los rendimientos se expresan tanto en dólares como en euros.

Cuadro 3

Cartera de ingresos fijos a largo plazo
Rendimientos en dólares y euros desde el 31 de julio de 2004
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c) En el cuadro 4 pueden verse los rendimientos netos anuales de la cartera a largo plazo y los de la referencia desde 1994.

Cuadro 4

Carretera a largo plazo
Rendimientos desde 1994
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14. En el cuadro 5 se presenta un desglose de los activos de la cartera de ingresos fijos a largo plazo, desglosados en función de la calidad crediticia.

Cuadro 5

Cartera de ingresos fijos a largo plazo
Distribución de la calidad crediticia de los activos al 31 de diciembre de 2004

Undisplayed Graphic

15. En el cuadro siguiente se presenta un desglose de los activos del total de la cartera a largo plazo en función del país de expedición, al 31 de diciembre de 2004, de conformidad con el riesgo crediticio aceptable mínimo de las directrices sobre la cartera.

Cuadro 6

Cartera a largo plazo (Acciones + Ingresos fijos)
Asignación de las inversiones, por países

País Monto en $EE.UU. %
Australia 1 685 051 0,8%
Bélgica 365 509 0,2%
Canadá 2 497 483 1,2%
Dinamarca 1 833 449 0,9%
Zona del euro 19 243 744 8,9%
Finlandia 921 308 0,4%
Francia 81 652 423 37,7%
Alemania 15 419 648 7,1%
Hong Kong 1 232 612 0,6%
Italia 5 207 609 2,4%
Japón 12 704 951 5,9%
Países Bajos 2 526 811 1,2%
Noruega 865 812 0,4%
Singapur 406 630 0,2%
España 1 378 796 0,6%
Suecia 832 463 0,4%
Suiza 5 497 944 2,5%
Reino Unido 8 750 993 4,0%
Estados Unidos 53 339 304 24,7%
Total de la cartera $216 362 540 100,0%

16. Los informes detallados sobre los valores poseídos y la composición de la cartera a largo plazo al 31 de diciembre de 2004 se facilitarán durante el período de sesiones.

Inversiones a corto plazo

17. Las inversiones a corto plazo están constituidas en gran parte por depósitos de fondos fiduciarios en espera de efectuar los desembolsos tras la ejecución de los proyectos y fondos en efectivo que representan las reservas del Programa Ordinario y otros bienes. Las inversiones son gestionadas por tres administradores especializados de bienes en inversiones a corto plazo: Western Asset Management, Wellington Management y Northern Trust Government Select Fund.

18. Desde 2003, la FAO ha colocado una parte de sus inversiones a corto plazo en el Banco de Pagos Internacionales (BIS) de Basilea.

19. Los saldos (en $EE.UU.) de las inversiones a corto plazo al 31 de diciembre eran los siguientes:

   

Al 31 de diciembre de 2004

Western Asset Management

 

72 095 740

Wellington Management

 

71 835 985

NT Government Select Fund

 

100 774 718

Banco de Pagos Internacionales

 

161 503 101

Total

 

406 209 545

20. Rendimiento de las carteras a corto plazo en 2004:

             

Desde el

 

Fecha

     

Diciembre

 

1 año

 

comienzo

 

inicial

Western Asset Management

 

0,24%

 

2,00%

 

2,21%

 

31/08/02

Wellington Management

 

0,18%

 

1,52%

 

1,88%

 

31/08/02

Total

 

0,21%

 

1,76%

 

2,01%

   

Referencia*

 

0,18%

 

1,30%

 

1,39%

   

*Referencia = Merrill Lynch LIBOR vencimiento constante a 3 meses

             

Desde el

 

Fecha

     

Diciembre

 

1 año

 

comienzo

 

inicial

NT Government Select Fund

 

0.16%

 

1.21%

 

1.21%

 

31/12/03

Bank for International Settlements

 

0.17%

 

1.25%

 

1.25%

 

31/12/03

Total

 

0.17%

 

1.23%

 

1.23%

   

Referencia*

 

0.15%

 

1.00%

 

1.00%

   

* La referencia para las inversiones de Northern Trust y BIS es de carácter teórico. No obstante, a efectos comparativos, las carteras se miden en relación con el iMoneynet Govt and Agencies Instl Index. La referencia es una media aritmética de 177 fondos que pueden invertir en bonos del Tesoro de los Estados Unidos, Organismos de los Estados Unidos, Repos o pagarés de interés variable con respaldo público.

21. Siguiendo las recomendaciones del Comité Asesor sobre Inversiones, en abril de 2004, de reducir todavía más el riesgo de crédito sobre los valores a corto plazo, a partir del 1º de mayo de 2004 la proporción máxima admisible de valores respaldados por activos y valores respaldados por hipotecas en el total de la cartera se redujo del 50 al 25 por ciento en cada categoría.

22. Los informes detallados sobre los valores poseídos y las composiciones de las carteras de Western y Wellington al 31 de diciembre de 2004 y una descripción del Northern Trust Government Select Fund se facilitarán durante el período de sesiones.

Medidas y principales acontecimientos en 2004

23. El Comité de Inversiones de la FAO examinó las actuales directrices de inversión para las carteras a corto plazo administradas por Western Asset y Wellington Management y, considerando que la mayor parte de las inversiones están relacionados con contribuciones de los fondos fiduciarios, decidió reducir todavía más el nivel de riesgo de las inversiones a corto plazo con las siguientes medidas:

24. La Tesorería de la FAO suscribió el servicio Performance Detail Analysis, instrumento de seguimiento de las inversiones ofrecido por el custodio. Cada mes y cada trimestre se reciben ahora informes que contienen mediciones sobre los rendimientos y las contribuciones de las diferentes categorías de activos a esos resultados.

25. Se ha puesto en marcha otro instrumento elaborado por el custodio, Compliance Analyst, que ofrece alertas electrónicas de cualquier infracción de las orientaciones cometida por los administradores de las inversiones. A lo largo del año, la Organización pudo identificar pérdidas asociadas con casos de errores de transacción y recuperar las perdidas de los administradores de las inversiones. El total de las pérdidas recuperadas fue más del doble de la comisión anual de dicho servicio.

26. Se concertó un nuevo acuerdo de servicio con el Banco Mundial, que ahora es el asesor externo de inversiones de la Organización.

27. La cartera a largo plazo se reestructuró de acuerdo con los resultados del estudio sobre activos y pasivos. Dicha reestructuración supuso la reducción de la proporción de acciones de la cartera al 50 por ciento, la conversión de la moneda básica de la parte de ingresos fijos de la cartera del dólar EE.UU. al euro, y la inversión más concentrada en bonos públicos en euros vinculados a la inflación.

Datos comparativos

28. Durante su 107o período de sesiones, el Comité de Finanzas pidió a la Secretaría que proporcionara algunos datos comparativos sobre la estructura y el rendimiento de las carteras de otras organizaciones con obligaciones semejantes a las de la FAO en relación con el personal. En los puntos siguientes se presentan datos comparativos sobre dichas organizaciones. Además, para ofrecer una perspectiva más completa, hemos ampliado la información para incluir los fondos de pensiones, ya que las obligaciones de los fondos de pensiones son de estructura muy semejante a las obligaciones de la FAO en relación con el personal.

29. En el Cuadro 7 se ilustran los distintos porcentajes de asignación de diversos activos vigentes en varios países para las inversiones de fondos de pensiones.

Cuadro 7

Asignación de activos en diferentes países

* Información facilitada por Hewitt Investment Group

 

Acciones nacionales

Bonos nacionales

Acciones extranjeras

Bonos extranjeros

Valores inmobiliarios

Efectivo/ Otros

Total en acciones

Bélgica

18%

31%

24%

12%

5%

10%

42%

Dinamarca

17%

65%

7%

1%

8%

2%

24%

Finlandia

9%

69%

1%

1%

7%

13%

10%

Francia

8%

75%

5%

10%

0%

2%

13%

Alemania

6%

71%

3%

4%

13%

3%

9%

Irlanda

24%

26%

33%

4%

6%

7%

57%

Italia

2%

56%

0%

0%

40%

2%

2%

Japón

29%

40%

19%

8%

0%

4%

48%

Países Bajos

15%

47%

19%

10%

7%

2%

34%

Noruega

13%

60%

6%

6%

7%

8%

19%

Portugal

14%

72%

4%

1%

2%

7%

18%

España

9%

65%

2%

1%

0%

23%

11%

Suecia

20%

64%

8%

0%

8%

0%

28%

Suiza

10%

25%

22%

7%

16%

20%

32%

Reino Unido

53%

9%

22%

6%

2%

8%

75%

EE.UU.

56%

26%

10%

1%

2%

5%

66%

30. Durante el decenio de 1990, el promedio de los compromisos en capital social aumentó en todo el mundo, ya que creció el número de inversores que, movidos en parte por la apreciación del capital, buscaban una mayor rentabilidad adquiriendo acciones. Los programas de pequeño tamaño mantuvieron en general una proporción semejante de la inversión en acciones, pero eliminaron las inversiones en otros activos más inestables (o menos líquidos), incluidas algunas categorías de activos alternativas como las acciones privadas, los bienes inmuebles, los mercados emergentes, etc.

31. Los organismos fiduciarios de los Estados Unidos y del Reino Unido han asignado a las acciones cantidades mucho mayores que los de Europa continental y el Japón. En la mayor parte de los países, los bonos extranjeros, los bienes inmuebles y las cuentas en efectivo no se valoran como inversiones atractivas. Las acciones extranjeras se consideran muchas veces como el diversificador de la cartera más atractivo, después de las acciones nacionales y los ingresos fijos.

32. Los factores más importantes que determinan las prácticas de asignación de activos son los siguientes:

33. En 2003, la FAO contrató a una empresa especializada, Hewitt Bacon & Woodrow, para que llevara a cabo un examen detallado de los activos y pasivos de la Organización. Para lograr una mayor armonía entre ambos, la Organización reestructura la cartera mundial de ingresos fijos en una cartera de ingresos fijos basada en el euro con un componente principal de bonos vinculados a la inflación. Al mismo tiempo, el total de compromisos en acciones se redujo al 50 por ciento.

34. En el Cuadro 8 pueden verse las prácticas de asignación de activos de los fondos de pensiones y de las organizaciones con obligaciones relacionadas con el personal comparables a las de la Organización. Todos los datos presentados hacen referencia a organizaciones internacionales. Las dos últimas columnas indican los rendimientos globales de cada organización en 2003 y 2004. En general, las cifras sobre rendimientos de 2004 no han sido todavía objeto de auditoría.

Cuadro 8

Asignación de activos y rendimientos en varias organizaciones internacionales

 

Asignación de activos en porcentaje del valor de mercado

 

Resultados

 

Acciones

Ingresos fijos

Bienes inmuebles

Efectivo/corto plazo

Otros

     
 

2003

2004

2003

2004

2003

2004

2003

2004

2003

2004

 

2003

2004

A
(grande)

                               

58,8%

57,7%

21,3%

20,4%

6,5%

5,8%

8,1%

9,2%

5,3%

7%

 

29,8%

15,2%

                           

B
(grande)

                             

58,8%

62,5%

29,2%

25,7%

6,2%

5,5%

5,8%

6,3%

-

-

 

24,8%

13,7%

                           

C
(pequeña)

                             

39%

43%

61%

57%

-

-

-

-

-

-

 

n/a

7,5%

                           

D
(pequeña/mediana)

                           

7%

0%

56%

30%

-

-

37%

70%

-

-

 

5%

3,5%

                           

FAO
(pequeña/mediana)

                             

67,3%

48,2%

31,1%

48,5%

-

-

1,5%

3,3%

-

-

 

27,2%

17,0%

35. Aunque estas cifras permiten hacerse una idea de los rendimientos y de las prácticas actuales de asignación de activos en las diferentes organizaciones internacionales, convendría evitar conclusiones sumarias, como por ejemplo que la Organización B es la que consiguió mejores rendimientos en 2003, mientras que en 2004 lo sería la FAO. La asignación de activos debe compararse y armonizarse con la estructura de los pasivos correspondientes. De la misma manera, los rendimientos generales adquieren mayor significado cuando se comparan con el aumento o disminución de los pasivos financiados, como se ilustra en el Cuadro 1 del presente documento.

36. Los notables rendimientos de la FAO en 2004 se deben sobre todo al cambio estratégico de la cartera de ingresos fijos, que pasó de ser una cartera mundial basada sobre todo en el dólar EE.UU. a ser una cartera basada en el euro, ya que éste se reforzó considerablemente poco después de la reestructuración de la cartera al final de los 2004.

37. En el Cuadro 9 puede verse la evolución del tipo de cambio del euro y el dólar en 2004.

Cuadro 9

Tipo de cambio euro/US$, 2004

Reference rates: last 365 days

38. Como se ha mencionado ya en el párrafo 5 de este documento, el total de las obligaciones de la Organización se ve afectado de manera significativa por la fluctuación de la misma moneda.